原标题：【东北晨会0129】策略：流动性收紧难持续，调整是上车机会/美联储1月会议点评/个股点评：捷捷微电、长城汽车等等

  【东北宏观沈新凤/尤春野】美联储1月会议点评：美联储发了“定心丸”。北京时间1月28日凌晨，美联储公布2021年首次利率会议决议，会议决定继续维持零利率并且每月1200亿美元的QE速度不变。鲍威尔强调现在讨论政策退出为时过早，同时表达出对疫情蔓延下经济前景的忧虑，整体态度依旧呈现鸽派，基本符合市场预期。

  对于近几周市场一直担忧的“缩减购债”的问题，鲍威尔重申了鸽派观点。在美联储公布的12月会议纪要提及“缩减购债”的方式之后，部分官员在公开表态中也讨论了缩减购债的问题，引起了市场对货币政策提前退出的担忧。本次会议中鲍威尔重申暂不考虑缩减购债的问题，有助于稳定市场对宽松货币政策的预期。

  美联储再次强化经济、淡化通胀。FOMC声明中指出，新冠病毒疫情对经济前景构成显著风险。鲍威尔在新闻发布会上也表示近期经济有明显放缓的态势。考虑到目前美国大幅度降低的劳动参与率，就业市场距离美联储的预期还有较长的道路。这与我们此前对美国“经济阶段性走缓”的判断一致。

  隔夜市场的大幅波动特别大程度上不是由美联储会议导致的。我们大家都认为资产价格的变动另有他因。疫情蔓延导致海外各国经济承压，避险情绪上升，引起美元上涨，美债收益率下行、美股下跌。美股下跌也可能与近期散户逼空行情有关，散户抱团逼空迫使机构清掉了持有的其它股票以弥补亏损。

  本次美联储决议没有超预期的因素，但给市场发放了一剂“定心丸”，即近期内没有必要再担忧货币政策退出的问题。我们大家都认为在接下来一段时间内，美债收益率会在目前水平上小幅震荡，难有趋势性方向。金价短期内可能有超跌反弹，但由于市场对经济复苏的预期大大增强，中期金价预期应适当下调。

  【东北策略邓利军/邢妍姝】策略点评：流动性收紧难持续，业绩支撑下短期调整是上车机会。近期央行持续净回笼带来资金面的紧张，投资者担心宏观流动性收缩导致春季行情结束。我们大家都认为无需过分担忧，短期下调都是上车机会。

  短期宏观流动性最紧的时候可能已过去。首先，本周五和下周逆回购到期量2860亿，远小于本周前四天的6120亿，资金层面压力最大的时点可能已逝去；其次，1月20日后财政缴税结束，财政上的流动性将逐步释放；最后，1月27日R-007和DR-007分别已达到4.0193%和3.0936%，已达到2019年以来的极高水平，难以持续。预计节前市场资金面将保持相对平稳，银间利率持续高于政策利率的可能性较小。

  微观资金面的驱动力更为关键，目前并无风险。全球收益率下行，国内房住不炒预期下，无论外资还是基金都在趋势性涌入。截至1月28日，今年新成立偏股型基金合计4231亿，创历史上最新的记录；据测算，后续新成立偏股型基金仍有2840亿左右的量。海外来看，昨日FOMC会议宣布美联储仍维持购债水平不变，美债收益率从近期高点1.187%回落到1.006%；叠加外资岁末年初流入新兴市场的季节效应，我们大家都认为中期来看对微观流动性仍表现为提振。因此关键的微观流动性并没有太大风险。

  宏观层面，经济回升仍在持续过程中。从近期披露的12月经济数据分析来看，工业增加值超预期达到7.3%，大多数来源于海外出口对国内生产端的拉动。往后看，春节就地过年倡导下，一季度实际生产时常可能超过往年；此外海外疫情不确定性仍较强，出口对国内生产的拉动仍将持续，制造业投资预计将成为未来固定资产投资增速的主要支撑，房地产投资预计也将保持一定韧性。

  A股全年整体盈利增速预计保持高位，一季度可能超过100%。2020年业绩预告仍在持续披露过程中，目前A股整体披露率接近30%，从目前披露的公司来看，业绩增速基本较高，A股整体可比公司业绩增速达到140%。全年实际盈利增速可能较目前水平会降低，但四季度上市公司业绩增速回升趋势可以确认。不排除一季度A股工业公司盈利增速超100%可能。目前业绩回升趋势确定对市场整体估值仍有较强支撑。

  行业配置上着重关注主线板块如军工、新能源，以及扩散板块如有色、化工、机械。军工、新能源仍是主线。一方面，一季度的业绩催化以及两会的催化都未结束；另一方面，新能源政策、销售等景气度指标持续上行，目前市场调整可以布局。此外，所谓抱团行情可能有所扩散，在机构资金依然充沛但优质赛道估值都偏高背景下，有色、化工、机械、TMT、医药等成长性行业有望得到机构资金扩散的青睐。

  点评：利润增速超预期，全年保持加速成长。2020年，公司全年保持加速增长。较上年同期，公司各季度归母净利润同比长分别为：一季度21.37%，二季度47.26%，三季度53.10%，四季度50.38%-85.45%。四季度，公司实现归母净利润0.81-1.00亿元，上年同期为0.54亿元。公司全年保持加速增长，一方面受益于功率赛道高景气度，能够保持较高产能利用率和毛利率；另一方面受益于产品结构升级。公司立足晶闸管、TVS防护器件，同时通过Fabless模式进入MOSFET大赛道。2020年上半年，公司拳头业务晶闸管营收1.63亿元，同比增长8.67%，增速超全球晶闸管市场增速（2.01%，Markets and Markets Research预测）。同时晶闸管占总营收比重由52.5%下降至40%。晶闸管业务营收稳增但比重大幅度降低，说明公司产品结构得到了升级，进一步助推全年利润加速释放。

  功率半导体供给增速长期低于需求增速，行业景气度将持续向上。功率器件多使用8英寸及以下尺寸晶圆：IGBT、MOSFET多使用6、8晶圆，晶闸管多使用6英寸及以下尺寸晶圆。供给方面，全球8英寸晶圆CAGR仅2.89%，6英寸及以下晶圆CAGR仅为1.18%。需求方面，预计未来5年，晶闸管市场规模CAGR为2.01%，MOSFET为3.42%，IGBT为7.62%。功率器件供给增速将长期低于需求增速，行业景气度将持续向上，公司有望维持较高产能利用率和毛利率。

  维持“买入”评级。我们强烈看好公司立足于晶闸管利基市场而稳扎稳打迈向MOSFET大赛道的战略。鉴于功率市场高景气度，行业普遍性涨价潮慢慢的开始，我们上调对公司的预期，预测公司2020至2022年营收分别为9.86亿元、14.25亿元、17.71亿元，EPS分别为0.58、0.83、1.04元（未考虑可转债发行对EPS的稀释）。我们预测公司2021年仍能保持40%以上增速，给予2021年75倍PE估值（同2020年PE），对应目标股价上调至62.25元。

  新车周期助力，公司Q4业绩继续超预期。从单季度来看，公司Q4单季实现营业总收入411.40亿元，同比增长22.32%，环比增长56.94%；Q4单季实现归母净利润28.05亿元，同比增长77.64%，环比增长94.66%。公司四季度业绩超预期的根本原因是在新车周期的助力下，公司在营业收入和盈利能力方面持续提升。收入端，随着Q4乘用车行业持续复苏，叠加公司第三代哈弗H6、哈弗大狗、欧拉黑猫、欧拉白猫等新车型持续贡献销量，公司Q4单季实现销量43.09万辆，同比增长28.18%，环比增长50.88%，受销量增长的驱动，公司Q4营业收入实现同环比的大幅度增长。盈利端，受益于高毛利车型销量占比提升叠加销量增长带来的规模效应，公司Q4盈利能力实现了同环比的提升，Q4单车纯利润是0.65万元，同比提升38.59%，环比提升29.01%。

  强车型周期持续景气，产销规模有望再上一个台阶。公司自2020年三季度进入新一轮强产品周期，基于柠檬平台打造的第三代哈弗H6和哈弗大狗在四季度持续热销。2021年，公司将进一步迎来多款基于全新车型平台的换代车型以及全新车型上市，新车型上市后将持续贡献销量，助力公司产销规模上到一个新的台阶。随公司平台化产品销量占比逐步的提升，平台化的降本效果将逐渐体现，公司毛利率水平将持续提升。此外，公司在模块化平台技术、混合动力技术、电动化技术和智能驾驶技术等方面全面布局，将在未来的行业竞争中拥有巨大的竞争优势。另一方面，随着各地对皮卡进城的逐步放开，看好皮卡市场后续的增长，公司作为国内皮卡行业的龙头也将深度受益。

  盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为53.92亿、89.06亿、106.77亿，EPS分别为0.59元、0.97元、1.16元，市盈率分别为75.29倍、45.58倍、38.02倍，维持“买入”评级。

  点评：1）业绩亮眼，Q4预计进一步提速。从收入端看，预计得益于整装渠道放量（11月整装大家居接单突破10亿）&2019Q4橱柜零售低基数（主因2020年春节时间较早，影响终端下单节奏）&卫浴木门业务高增，20Q4收入增长亮眼。而从盈利能力看，得益于收入规模效应释放，公司利润增速明显高于收入。

  2）品类拓展&全渠道布局，继续领军行业成长。渠道端：在传统线下渠道拓展红利减少的背景下，公司积极地推进全渠道布局——大宗渠道聚焦优质客户，稳扎稳打推动份额增长；电商渠道迎合消费趋势，推进直播等新零售探索，2020年双十一天猫成交额超10亿元，有效通过电商流量弥补线下流量的减少。同时，公司加大整装渠道开发，截止20年底门店数有望突破400家，21年继续维持高招商力度，并通过信息化系统打通等手段，提升对整装公司赋能，实现二者共赢，为欧派提供充沛成长动力。品类端：公司在传统橱衣柜强势品类基础上，积极开拓木门、卫浴等新业务，2020Q3单季卫浴/木门营收分别同比增长39.2%/30.7%至2.48/2.51亿元，一方面有助于贡献新的成长动力，另一方面通过领先同行的全品类配套能力，有望率先打造大家居模式，实现零售业态迭代。

  点评：BC兼顾双轮驱动，产品放量驱动收入高增。公司2020Q4收入端超预期，同比高增38.94%。2020年初疫情发生提高速冻品受关注度，家庭端消费习惯得到培养，疫情走缓后惯性依然存在，渠道反馈公司产能持续紧张。公司上半年顺势而为调整渠道策略，加大BC类超市经销商的开发力度，B端和C端渠道同步发力，全方面提升全渠道大单品竞争力。同时河南、四川等新厂投产加速产能释放，叠加四季度销售旺季，公司工厂高负荷生产全力备战，收入端高增长预计主要以量增贡献。

  产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。公司2020全年净利率约为8.61%，同比提升约1.52pct；单四季度净利率约为8.91%左右，同比提升约1.29pct。2020年原材料价格稳定，成本端预计整体可控。同时高毛利锁鲜装产品占比提升，助力公司C端品牌力提升，产品结构物持续优化，盈利能力不断改善。同时部分产品紧俏缺货，促销费用有所减少，2020Q4业绩增长超预期。

  疫情反复春节置后，2020Q1业绩弹性较大。疫情反复相关疫情防控政策趋严，政府提倡春节属地国年增加冷冻食品居家消费场景应用，家庭端需求提升。同时去年产能不足物流受限，部分产品出现断货。今年公司鼓励员工就地过年，春节短时间放假提前进入旺季赶工，收入端以产带销增长可期。成本方面，猪牛肉可能受国外进口冷链影响但占比较小，整体原料端成本可控。

  盈利预测：公司作为速冻火锅料制行业的绝对龙头，未来公司产能释放叠加马太效应，我们持续看好公司发展，上调盈利预测及目标价。预计2020-2022年EPS为2.54、3.58、4.92元，对应PE分别为86X、61X、44X。维持“买入”评级。

  【东北建筑建材王小勇】东鹏控股（003012）业绩预告点评：业绩超预期，未来成长路径清晰。公司1月26日发布2020年业绩预告：预计公司全年实现归母净利润7.94-9.53亿元，同比增长0-20%，此前依据招股说明书数据，预计2020年实现归母净利润同比下降21%，公司盈利超过预期。

  点评：经营发力，预计Q4业绩同比高增。公司前三季度实现归母净利润5.23亿元，同比下降7%，主要系上半年受疫情影响，销量下滑。公司积极应对挑战，Q4单季业绩大幅度增长，预计实现归母净利润2.71-4.30亿元，单季同比增长16%-85%，业绩增长迅速。

  发挥C端与小B优势，追求稳定增长。公司目前的零售端业务在瓷砖行业处于领头羊。未来公司仍将发挥C端和小B端优势，重点开拓毛坯房、存量房和老客户重装市场，通过重装店面等方式提升品牌质感，并注重线上渠道往线下门店的引流，提升单店产出。同时，公司也将开拓回款快、现金流稳健的优质大B客户，在追求增长的同时控制经营风险。

  完善共享仓制度，深化渠道下沉。公司通过共享核心经销商的仓储空间来帮扶中小经销商，大大降低了中小经销商开设新店的难度，减少物流成本和提高交付效率。截至2020年6月30日，公司瓷砖和洁具产品已覆盖全国绝大部分省份和大部分地级县市，拥有1753家瓷砖经销商和82家洁具经销商、4981家瓷砖经销门店和1468家卫浴经销门店，未来将继续完善运转高效的营销网络，拓宽业务增量。

  扩充产品品种类型，持续推进升级。2020下半年公司中大板、岩板和降醛抗菌功能瓷砖等新产品上市，高的附加价值的产品提升了公司整体的盈利能力。未来公司将持续加大研发，结合抛光砖和抛釉砖的优点，开发岩板、生态石、幻影琉璃等新材料，同时优化产品配方，实现生产的降本增效。

  给予公司“买入”评级。公司业绩超过预期，而且我们看好公司未来业务模式的前景，因此上调盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.89/10.91/12.93亿元，EPS为0.76/0.93/1.10元。返回搜狐，查看更加多